探索中关村投融资促进模式，促进以自主创新为核心的高新技术产业发展

　　中小企业融资难不仅在中国，在世界范围也是一个普遍存在的问题。由于我国当前投融资体系存在着制度缺陷和市场失灵，中关村科技园区为了满足创新型企业多元化的有效融资需求，充分发挥政府的引导作用，根据高新技术产业发展的规律，针对不同发展阶段企业的不同融资需求特征，以企业信用建设为基础，充分利用市场机制，采用多方合作的方式，既拓宽间接融资渠道，又通过促进创业投资、组织发行高新技术企业集合信托计划和企业债券、推动企业改制上市等多渠道提高直接融资比重，建立了促进不同阶段企业发展的投融资政策体系。经过多年的不懈努力和积极创新，初步形成了具有中关村特色的投融资促进模式，构建了局部优化的环境，促进以自主创新为核心的高新技术产业的快速发展，为全国其他高新区提供了可借鉴的经验。

　　一、针对不同发展阶段企业特点和融资需求的中关村投融资促进模式

　　企业在不同的发展阶段具有不同的资金需求特征、风险与融资条件。初创期的高新技术企业处于研发阶段，尚没有经营活动的现金流入，不适合银行贷款的支持，因此，主要融资渠道依靠引入创业投资；快速成长期的高新技术企业有了一定的经营业绩，经营规模快速扩大，对流动性资金的需求也迅速加大，融资方式主要依靠银行贷款，但是缺乏可用于抵押的资产，企业信用积累也不足，难以获得银行贷款；稳定发展期的高新技术企业可选择的融资方式更加多元化，但要实现做强做大需要利用多层次资本市场的支持。

　　针对处于不同阶段企业的条件、特点和融资需求，中关村科技园区积极探索，不断创新，采取了不同的政策措施以促进高新技术产业的发展壮大。针对初创期企业融资难，在全国率先设立了创业投资引导资金，实施创业投资企业风险补贴政策，研究促进天使投资发展，搭建了创业投资促进工作平台。针对快速成长期企业担保难、贷款难问题，设立了针对重点企业群体的担保贷款绿色通道、组织发行高新技术企业集合信托计划和企业债券、开展信用贷款试点，搭建了专门服务于中小型高新技术企业的贷款担保平台。在促进稳定发展期企业发展方面，主要是实施改制上市资助政策，促进具有一定规模企业的产(股)权流动，使企业借助资本市场进一步做强做大，积极开展中关村企业股份报价转让试点，搭建产(股)权交易平台和专业化的企业改制上市服务平台。

　　概括来说，中关村科技园区的投融资促进工作主要是针对不同发展阶段的重点企业群体的融资需求和市场失灵、制度缺陷领域，通过规划指导、投资引导和政府增信等方式和手段，以市场化的金融资源配置机制为基础，按照公共财政的原则，建立投融资的引导放大机制，搭建专业化的投融资促进平台，积极开展有关投融资创新试点。通过构建和优化局部投融资环境，充分发挥市场机制作用，促使优质资源和要素向有竞争力的优势创新企业集中，使有竞争力的创新型企业的多元化有效融资需求通过市场机制得到高效满足。

　　二、具体政策措施和经验

　　(一)通过园区《条例》及相关配套政策，完善园区投融资制度环境

　　我国现有的投融资体系还不能充分适应创新型经济的发展，存在着一些制度缺陷，如有限合伙制创业投资企业的相关配套政策不完善、完善的多层次资本市场体系尚未建成、缺乏专门支持中小高新技术企业的金融机构、信用体系建设不健全、有关税收政策和金融扶持政策尚待完善等。2000年，按照“法无明文禁止不为过”的市场经济法治原则，北京市政府出台了《中关村科技园区条例》。其中在全国率先规定了“风险投资机构可以采取有限合伙形式”，并出台了《有限合伙管理办法》。随后，全国第一家有限合伙制的创业投资企业在中关村科技园区注册成立，为《合伙企业法》的修订积累了一定的实践经验。深圳、河北、山西、成都等地在本地的开发区立法中，也相继出台了关于有限合伙的规定。

　　2005年温家宝总理视察中关村后，北京市发布了《关于进一步做强中关村科技园区的若干意见》(京政发[2005]22号)和《关于鼓励中关村科技园区创业投资发展的试行办法》(中科园发〔2006〕30号)。《中关村科技园区条例》及相关配套措施，以充分尊重和保护投资者和市场主体的利益，维护市场竞争秩序、保护知识产权、促进创业投资发展、规范政府行为等一系列规定和措施，使园区市场化的投融资体系建设的制度环境日趋完善。

　　(二)探索“开发性金融合作模式”，促进园区硬环境建设

　　2000年12月29日，国家开发银行与北京市政府鉴订了《长期金融合作协议》和《中关村科技园区建设金融合作协议》，2002年12月29日，双方进一步签定了金融合作补充协议，国家开发银行承诺对园区建设提供200亿元的贷款资金支持。形成了“贷前预审，联合推荐、快速评审、共筑信用、财政贴息”的中关村金融合作模式，并逐渐在全国推广。

　　截止目前，园区已有23个基础设施和重要产业基地建设项目获得国家开发银行贷款支持，贷款合同金额140.78亿元。截止2006年底，中关村科技园区已归还贷款66.63亿元，全部按期还本付息。国家开发银行极大地带动了其他商业银行支持园区基本建设的积极性，搭建了园区基本建设的融资平台。

　　(三)政府增信，政策引导，拓宽企业债务性融资渠道

　　一是搭建科技担保服务平台，设立重点企业担保贷款绿色通道。为了解决高新技术企业担保难、融资难问题，促进建立园区企业信用体系，园区先后成立了中关村科技担保有限公司和中关村企业信用促进会。通过“以信用促融资”和“政策引导、信用评级、第三方担保、银行贷款”的基本运行模式，建立起了由担保公司、企业信用促进会、商业银行、企业、中介机构和相关政府部门组成的企业信贷融资促进平台，通过信用评级、融资担保、政府贴息、中介服务支持等措施，整合信用资源，培育信用基础，促进企业信贷融资。针对不同群体建立了各具特色的绿色通道：针对留学生企业群体设立了“留学生企业担保贷款绿色通道”；针对重点产业设立了“集成电路绿色担保贷款通道”和“软件出口贷款通道”；针对高成长企业群体制定了“瞪羚计划”等。上述措施将企业信用评价、信用激励和约束机制同担保贷款业务有机地结合起来，通过政府的引导和推动，构建高效、低成本的担保贷款通道，形成了多方共赢的机制。四条绿色通道企业的贷款代偿率远远低于其他企业群体。

　　瞪羚计划等四条担保贷款绿色通道累计为近千家重点企业提供了80多亿元的担保贷款。园区通过1元的贴息和补贴帮助园区企业获得了65元担保贷款，财政资金的引导、放大效果明显。

　　二是组织高新技术企业集合发行信托和企业债券。成功组织发行了三期“中关村科技园区高新技术企业信托融资计划”，为园区企业筹集资金1.5亿元。正在组织8家园区企业集合发行3.7亿元的企业债券。

　　三是率先开展科技型中小企业信用贷款试点。为了促进金融创新，丰富中小科技型企业融资渠道，提高信用良好企业的融资效率，进一步缓解中关村科技园区中小科技型企业贷款难问题，根据《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》、中国人民银行、中国银监会关于加强和改进对高新技术企业和小企业金融服务有关政策，以及北京市关于增强自主创新能力建设创新型城市和进一步做强中关村的要求，今年9月，中关村科技园区管委会、中国人民银行营业管理部、中国银行业监督管理委员会北京监管局联合相关部门和单位启动了中关村科技园区中小企业信用贷款试点工作。

　　信用贷款试点主要是为有信用企业提供绿色贷款通道，具有以下几个突出特点：一是凸显企业信用价值，突出了信用产品在商业银行信贷决策和风险管理中的作用，突破了商业银行以抵押、质押为主要条件的贷款方式。二是提高了有信用企业的融资效率。商业银行承诺对符合条件的企业，在企业申请贷款的5个工作日内给予答复，打造了针对中关村科技园区高科技高成长企业融资的“信贷快车”。三是建立信用的激励和约束机制。对于信用良好企业，积累的信用等级越高，对企业贷款利息补贴比例越大，企业综合贷款成本也越低；失信企业反之。四是多部门共同合作。由中关村管委会、人民银行营业管理部、银监会北京监管局、北京银行、交通银行、浦发银行、北京农村商业银行等政府部门、金融管理机构、商业银行和信用中介机构共同建立方便中小型科技企业融资的绿色通道。

　　信用贷款试点有关政策一经推出，就受到了园区中小企业的热烈欢迎，首批参与试点工作的北京银行、交通银行北京分行、北京农村商业银行和上海浦东发展银行北京分行，分别与北京英惠尔生物技术有限公司、北京瑞斯福科技有限公司、北京东方广视科技有限责任公司、北京昆仑通态自动化软件科技有限公司等24家园区中小科技企业签订了首批信用贷款合同，总额达到7200万元。

　　(四)建立投资引导和风险补偿机制，促进创业投资发展

　　高科技企业在创始阶段存在巨大的技术风险、市场风险、收益风险、经营风险等，而目前国内创业投资机构的发展很不充分，大量的创业投资机构倾向于投资成熟期企业，不愿投向创新型中小企业，而这些初创期企业在这一阶段也是最迫切需要资金的时候。因此，就出现资金找不到项目，而好的项目又找不到资金的情况，出现了市场失灵，产生了技术与资本对接的“投资空白”，大量的创新型中小企业在“死亡谷”挣扎，由于缺乏创业投资的支持而过早地退出历史舞台。针对初创期企业出现的“投资空白”， 中关村管委会发挥政府的公共服务职能，从促进高新技术产业的发展和国民经济结构调整的战略高度出发，出台相关政策，引导社会资本投资初创期企业，帮助企业度过“死亡谷”。

　　率先设立创业投资引导资金。国际经验表明，创业投资是高科技发展的催化剂和推动器。创业投资为创业者提供了创新技术产业化必不可缺的启动资金；为创业公司引入了成功的管理经验、经营机制以及横向纵向的联盟关系和有关资源；而资本市场在优化资源配置，促进创业资本市场形成，筹集企业发展资金、规范企业运作、完善法人治理结构、建立激励和约束机制等方面起到了不可替代作用。中关村具有丰富的创新、创业及创投资源，但国内和中关村园区的创业投资还很不发达，园区有投资价值的创新企业资源还远未被创业投资所发掘，本土的创投企业发育还很不充分，很大程度上制约了园区以自主创新为核心的高新技术产业更快发展。为促进创业投资发展，弥补创业投资的市场空白，促进园区有发展潜力的高新技术企业渡过“死亡谷”和快速成长，并创新财政资金的使用方式，建立投资引导放大机制，促进创业投资在园区的业务聚集和物理聚集，2002年，率先设立了“中关村科技园区创业投资引导资金”，对经认定的创业投资机构投资于园区企业，给予一定比例的跟进投资资金支持，不参与投资决策和股权管理，依据“政策引导，市场化、专业化运作，向国际惯例靠拢”的原则运作。2005年，根据国务院《关于支持做强中关村科技园区若干政策措施的会议纪要》中同意园区根据《创业投资企业管理暂行办法》开展相关优惠政策试点的精神，园区进一步调整和完善了创业投资引导资金工作方案，加大扶持力度。将创业投资引导资金规模分五年逐步扩大至5亿元，进一步拓宽资金使用方式。

　　引导资金采用种子资金和跟进投资方式与经认定的合作伙伴共同投资了26家企业，投资总额4828万元，带动投资机构投资总额21048万元，放大倍数为4.4倍。所投资项目经营状况良好，部分项目已成功退出。

　　2007年上半年，经过公开征集、专家评审等程序，中关村创业投资引导资金出资1.65亿元，以参股方式分别与中国光大控股有限公司、联想控股有限公司、联华控股有限公司、启迪控股股份有限公司及中海创业投资有限公司合作，发起成立四家创业投资企业，资金总规模为5.5亿元。通过发挥公共财政资金的引导作用，引导四家创业投资企业投向园区电子信息、集成电路、通讯和网络等重点产业领域处于初创期和成长期的企业。此举有助于帮助更多创新型企业渡过“死亡谷”，加快科技成果的产业化进程。同时，采用国际通行的创业投资运作机制，委托境内外著名的创业投资管理机构进行管理，提高公共财政资金的使用效果。这项举措引起了境内外投资机构和园区企业的热烈反响。

　　8月1日，中关村创投中心、启迪控股和中海创投正式签署投资协议，标志着中关村创业投资引导资金参股设立的第一家公司制人民币创投基金——启迪中海创业投资有限公司正式成立。该基金规模为1.5亿元人民币，主要投资于中关村科技园区信息技术、媒体和电信(TMT)领域的企业。

　　目前，北京中关村创业投资发展中心拟参股设立的第一批其他3家创业投资企业进展顺利，将于近期成立。第二批创业投资企业拟在环保、生物医药等重点产业领域设立。北极光、联创、戈壁、青云、金沙江等境内外著名投资管理机构对与北京中关村创业投资发展中心共同设立创投企业表示了明确的合作意向。

　　实施创业投资企业风险补贴政策。即对经认定的创业投资企业，当其投资园区初创的高新技术企业时，按实际投资额的一定比例给予创业投资企业风险补贴。引导和促进国内外创业投资机构投资园区初创企业。该政策出台后，得到境内外投资机构积极支持。办法自2006年1月1日实施后，已受理IDG、盈富泰克、清华创投等10多家创投机构的风险补贴项目40多个，给予风险补贴3000万元，引导社会投资总额约5亿元人民币。该项政策大大提高了创投机构投资园区企业的积极性，投资踊跃。

　　由于具有丰富的创新、创业资源和良好的政策环境，中关村已成为国内创业投资最活跃的区域。2003年至2004年，中关村科技园区有39家企业获得海外创业投资实际投资额超过5亿美元。2005年中关村及北京70家企业获得创业投资3.74亿美元，超过上海和江苏之和；2006年创投企业在北京共投资114个项项目，投资额7.46亿美元，占全国总投资额的近一半。德勤发布的“中国高科技高成企业50强”和清科发布的“中国最具投资价值企业50强”中，近一半企业来自中关村。

　　(五)开展中关村企业股份报价转让试点，拓宽投资退出渠道，孵育科技型上市企业

　　经国务院批准，中关村代办股份转让试点于2006年1月23日正式启动。这项试点是落实国务院《关于支持做强北京市中关村科技园区若干政策的会议纪要》(国阅[2005]84号)和《国务院关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)〉若干配套政策》(国发〔2006〕6号)的一项具体措施，也是我国多层次资本市场建设的一个重要创新举措，对满足不同发展阶段企业多元化融资需求，推进创业投资和股权私募发展，增强企业自主创新能力和促进高新技术产业发展具有重要意义。虽然还处于试点初期，但已初步显现了以下几方面的良好试点效果，达到了预期目标。

　　试点企业初具规模，总体运行平稳，秩序良好。吸引了一批优质的高科技高成长企业参与试点。截至10月8日，确定进行试点的园区企业有38家，其中已备案及挂牌企业23家，正在券商内核和进行尽职调查的15家。此外，正在改制企业120家，拟改制企业169家。预计年底将有30余家企业在股份报价转让系统挂牌。挂牌企业没有出现大的经营风险、治理风险，也没有出现相应的投资风险。挂牌企业严格履行信息披露义务，规范运作。实现了有效控制风险的试点要求。以投资为目的的交易成为中关村股份报价转让系统的主流。

　　股份报价转让系统的价值发现和融资功能初步显现。促进了企业建立现代企业制度、完善法人治理结构，提升了企业品牌价值，增强了企业的创新能力，试点企业实现了健康发展。中关村股份报价转让系统为园区非上市公司提供了有序的股份转让平台，拓宽了高新技术企业的融资渠道和投资退出渠道，提高了股份流动性和企业市场价值，完善了挂牌企业资本结构，增强了企业发展后劲。在中关村吸引和聚集了一批创业投资机构、战略投资者及券商。13只有成交的挂牌股票换手率为6.5%，转让价格普遍高于净资产。3家挂牌企业完成了定向增发股份，分别融资5000万元、6000万元和7300万元，市盈率达到20倍。

　　初步确立了非上市股份公司进行股份报价转让的监管制度安排和基本运行模式。试点制度逐步完善，积累了经验。在试点初期，试点企业遇到的每一个问题几乎都是新问题，需要研究。通过试点进一步明确了企业和券商的需求，总结梳理出了需要逐步完善的试点制度问题。

　　园区企业对试点的认识不断深化，参与试点和进行改制的积极性不断提高。试点启动初期，园区企业大多持观望态度。随着试点工作的不断深入，试点制度不断完善，试点效应逐步显现，园区企业逐渐建立起了试点意识、机遇意识，提高了认识，主动要求进行试点的企业逐渐增多，并大大提高了企业改制的积极性。试点启动以来，共有158家有限责任公司开始改制为股份有限公司，准备进入股份报价转让系统或直接申请上市。

　　积累了相关部门协同监管及协同推动试点的工作经验。成立了五方联合工作组，建立了联席会议工作制度。统一认识，协同配合。各方配合良好，形成了协调合作机制，把握好节奏，保证了试点的有序推进。

　　上述试点效果，为下一步深化试点、扩大试点范围和建设统一监管下的全国场外市场积累了经验，奠定了基础。

　　(六)促进具有一定规模企业改制上市，进一步借助资本市场做强做大

　　促进企业改制和上市是促进企业提高管理水平、充实资本实力、提升企业品牌价值，从而迅速做强做大并能带动并购重组和创业投资发展的重要途径和手段。

　　自2002年，园区通过与证券机构及相关中介服务机构合作，整合各方面上市资源，设立园区企业“改制上市资助资金”，实施“中关村海外融资行动计划”；2005年率先开展“科技型中小企业成长路线图计划”试点，积极促进园区企业快速发展和到境内外证券市场上市融资。2007年，为进一步加大有关政策扶持力度，促进企业改制上市，园区进一步修改了《中关村科技园区企业改制上市资助资金管理办法》，通过加大资金资助力度、政策着力点前移等措施，进一步激发企业改制上市积极性。同时整合创业投资、技术创新、重大产业化项目、贷款担保等方面的政策资源，集中培育具有国际竞争力的高科技高成长企业，使尽快发展壮大，登陆境内外证券市场。此外，还专门成立了“中关村科技园区企业改制上市服务中心”，作为园区企业改制上市和代办试点工作的实施载体，具体承担园区企业改制上市和代办系统的组织与实施工作。依托园区改制上市服务中心，建立与各园区、协会、平台、券商和专业服务机构的协同工作机制，建立“培育一批、改制一批、辅导一批、送审一批、上市一批”的园区企业改制上市培育工作体系和协同工作机制，调动各方资源，形成社会合力。

　　截至10月份，今年中关村科技园区已有12家企业成功登陆境内外证券市场，IPO融资总额折合人民币约80亿元。目前，园区上市公司总数达98家，其中境内52家，境外46家，IPO总融资额约620亿元人民币。上市公司在自主创新和园区发展中发挥着重要作用。中关村科技园区和中关村企业的投资价值，已引起了境内外资本市场的广泛影响和关注。

　　经过多年的发展和积累，中关村科技园区产生和集聚了一大批高科技高成长企业，是全国高新区中创业板企业资源最丰富的区域。截至2006年底，园区收入过亿元的非上市企业600余家，近三年每年新增100家。园区收入1000万至5亿元的高科技高成长企业---“瞪羚企业”2100多家。另据近期企业自愿报名统计，近两年有改制和上市意愿的企业有270余家。

　　此外，已正式启动中关村科技园区企业并购重组调研工作。拟通过此次调研，了解目前园区企业兼并收购活动现状、存在问题和发展趋势，研究提出可以有效促进企业并购重组投融资公共政策建议，为下一阶段园区投融资促进工作提供决策依据。通过采取有效的投融资政策措施，促进园区企业通过并购重组整合产业发展资源和迅速做强做大。

　　(七)搭建技术产权交易平台，促进高新技术企业产权流动

　　2003年3月，成立了中关村技术产权交易所。当年实现挂牌项目700多个，成交金额达30亿元。2004年2月14日，在市政府的统一安排下，中关村技术产权交易所与北京产权交易中心合并为北京产权交易所。2005年，北京产权交易所完成各类技术产权交易项目1509项，实际成交额93.8亿元；完成中关村科技园区企业融资项目27项，融资总额51.8亿元。2006年，完成各类技术产权交易120亿元。

　　目前，北交所正在积极建立与投融资中介机构的联合工作机制，汇聚社会资本，活跃产权交易，使北交所成为华北区域资本市场的龙头。

　　(八)加强园区信用体系建设，积极创造良好的信用环境

　　中关村园区以信用促进融资，以融资带动企业发展作为信用体系建设的工作思路，以缓解园区中小企业融资难为切入点，通过信用制度建设和机制体制创新，改善区域信用环境和投融资环境，促进科技型中小企业快速发展。经过几年的努力，信用体系建设工作取得了阶段性成果。初步形成了“政府推动、政策引导、多方参与、市场运作、配套服务、规范管理、长效保障”的具有园区特色的信用体系建设运行模式，初步建成了互为补充、相互促进、公平竞争、共同发展的园区中小企业信用体系。

　　2003年，成立了企业信用自律组织——中关村企业信用促进会，建成了中关村网上信用平台，在园区推广使用《中关村企业信用报告》和《中关村企业征信报告》。国家发改委批复中关村作为国家小企业信用服务体系建设的试点单位。2006年，中关村管委会与中国人民银行营业管理部签署战略合作协议，通过人民银行中小企业信用档案系统建设、借款企业信用评级在京试点以及企业贷款卡的发放，推动了园区与人民银行信用信息共享，树立了园区信用体系的权威性，扩大了园区信用产品的使用价值和功能，打通了商业银行、金融机构了解园区企业信用的快速通道，帮助园区企业拓宽了与商业银行的融资渠道。

　　目前，园区信用环境有了明显的改善，采购信用产品的企业数量逐年增长。信用促进会会员近1500家，使用信用报告及征信报告4000多份。一定程度上反映出园区企业的信用意识不断增强。

　　(九)搭建银科企交流平台，促进科技金融产业相结合

　　信息不对称和信息交流不畅，是金融界、科技界和企业界之间不能高效合作的主要原因。为解决上述问题，在市政府、科技部和人总行的支持下，园区建立了旨在促进园区企业与科研院所和金融机构交流合作的“中关村银科企联谊活动”制度。自2000年2月举办第一次活动以来，先后以银行贷款业务、中小高新技术企业贷款担保业务、自主创新、信用体系建设、创业风险投资、信用贷款等为主题举办了十三次活动，受到了相关各界的关注及好评。联谊活动已经成为金融界、科技届和企业界沟通交流的一个平台。